在智能电动车时代，智能网联技术巨大的商业前景让其中的每一家公司都乘势而上，实现了巨大的发展。智能网联主要涉及两大领域，自动驾驶和智能座舱。

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近日，刚刚提交招股说明书的黑龙江天有为电子股份有限公司（以下简称"天有为"），正是从事汽车电子以及智能座舱研发和制造的零部件企业。

在创立之初，天有为主要从事汽车仪表的研发、生产、销售和服务。公司提供的产品主要包括电子式组合仪表、全液晶组合仪表、双联屏仪表及其他汽车电子产品。在全球汽车行业处在智能网联技术变革前，天有为也正在积极向智能座舱领域挺进。

而这次IPO募资，也正是在这样的背景下，天有为实施企业战略转型的重要步骤。根据天有为发布的招股书显示，此次在上交所的IPO将募资30.04亿元，用于天有为的汽车电子智能工厂、智能座舱基地、汽车电子研发中心、信息化系统建设项目并补充企业流动资金。

根据招股书说明，在2020年、2021年以及2022年（以下简称“报告期”），得益于国内汽车电子领域的快速发展以及拿下不少国内主流车企的项目定点，天有为在营收和利润方面都出现了明显的上涨。具体来看，其在三年报告期内，分别实现营业收入达到9.34亿元、11.68亿元及19.72亿元；归属母公司股东的净利润分别为3677.06万元、1.14亿元及3.95亿元。从毛利率角度来看，报告期内天有为主营业务毛利率分别为17.73%、23.57%和32.10%，呈现不断上升的趋势。

汽车行业带来的风险

天有为的业务几乎完全依赖汽车行业，但国内的汽车行业情况并没有非常乐观，而这将成为天有为业务未来的最大风险。

当下，国内无论是传统燃油车还是新能源汽车行业的产能过剩日趋严重，而由产能过剩带来的价格战短期内也很难偃旗息鼓。在这种情况下，整车企业利用自己的优势地位将相关风险传导到产业链上游的零部件供应商将是大概率事件。到时候不仅是压低现有以及新中标项目的单件价格，还是拉长付款期限等，都会对零部件企业，而考虑到自己的弱势地位，绝大部分汽车零部件企业都没有办法和主机厂对等协商，因此在毛利率和应收账款等主要经营财务指标恐受到一定的影响。

对于天有为来说，能否利用这次IPO所募集的资金以及带来的更大的影响力，寻找一些拓展到汽车行业之外的机会，也将直接决定天有为未来是否有能力有效地对冲汽车行业自身的不确定性带来的经营风险。

新势力车企几乎集体缺席

在天有为的一众车企客户名单中，主要是传统车企，包括现代汽车集团（北京现代、悦达起亚以及现代系的主要零部件供应商摩比斯）、长安、奇瑞（奇瑞商用车和凯翼）、比亚迪、上汽通用五菱、一汽奔腾、吉利（吉利汽车和宝腾汽车）、福田、江淮以及神龙等。而我们所了解的像特斯拉、蔚小理等新势力，都不是天有为的客户。

而这些车企中，除了比亚迪和奇瑞外，其他车企的日子在智能电动车时代并没有过得非常舒心，而其中奇瑞也主要是依靠海外市场的支持，才能够在竞争激烈的国内汽车市场中杀出一条血路，取得大幅超过市场平均增速的成绩。像上汽通用五菱、一汽奔腾、东风神龙以及江淮等，和自己的巅峰时期相比都是下滑明显。而客户业绩的大幅下滑，以及市场整体告别高速增长，都会对天有为在未来的业绩持续保持高速增长带来比较大的挑战。

客户集中度高带来一定的隐患

对于天有为来说，客户集中度较高以及对单一客户存在重大依赖风险也是公司未来面临的一个较大的风险。

根据招股书披露，在报告期内，公司向前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为76.02%、72.87%和84.42%。其中，向现代汽车集团的销售金额占营业收入的比例分别为10.31%、23.21%和53.03%。2022年，现代汽车虽然在国内表现不佳，并在俄罗斯和印度市场的份额大幅下降，但是现代却凭借在欧美市场的强势表现，将销量提升到全球第三的位置。但是全球汽车市场竞争激烈，未来一旦现代汽车或者公司前五大客户表现不佳，必然会直接影响到天有为的业绩表现。天有为的业绩也将直接受到影响。至于现代汽车，能够在欧美市场上立足的一个重要原因就是其更高的性价比以及更长的质保，而这两大优势同样也是自主品牌的优势所在。随着中国品牌汽车同样在全球范围内进行出击，经过几年耕耘之后，必然会成为现代汽车集团在全球范围内的强劲对手。

除了对前五大客户依赖较大之外，公司的应收账款也呈现快速上升的态势。根据招股书披露，在报告期覆盖的各期末，公司应收账款账面余额分别为2.58亿、2.51亿以及6.20亿元。尤其是在国内汽车行业比较艰难的2022年，天有为的应收账款增长比较迅猛。虽说这些应收账款大部分都来源于国内外知名整车企业以及Tier1的零部件供应商，理论上无法收回的风险相对较小，但是在报告期各期末，公司应收账款坏账准备金额分别达到1586万元、1767万元以及4764万元，占净利润的比例分别为43.14%、15.45%和12.07%。

进军智能座舱成“华山一条路”？

在天有为的转型中，智能座舱被视为其下一阶段发力的重点所在。但是进军智能座舱并不是一件容易的事情。

一方面，当下不少车企都在积极推进产品自研。相比于自动驾驶，智能座舱的难度小了不少，所以成为厂家发力自研的重要领域。而在这种情况下，天有为需要亦或在技术上有所突破，或者在成本上取得比较明显的优势，否则很难从主机厂手中抢下订单。

另外一方面，即使是在智能座舱领域，像华为提供的全套技术方案，不仅能够包括消费者可以感知到的所有功能，同时还包括后台的鸿蒙操作系统以及基于相关操作系统背后的整个生态。而和华为的鸿蒙智能座舱相比，做仪表盘出身的天有为在实力上的差距是非常明显的。

虽然这次天有为30亿的募资额将有一部分被投入到智能座舱基地中，后期天有为在智能座舱领域制定什么样的战略，能够分得快速增长的智能网联技术的蛋糕，都还存在比较大的不确定性。换句话说，如果能够在智能座舱市场上打出自己的一片天，那天有为后期的成长性就有了坚实的保障；但如果无法在智能座舱市场上赢得一席之地，那天有为在未来可供想象的空间就比较有限了。

对于天有为这样的本土零部件供应商来说，能够拿下2022年排名全球第三的现代汽车集团的大单，并进入国内多家主流整车企业的零部件供应商名单，其体系能力并不弱。不过当下国内汽车市场近乎惨烈的竞争局面，天有为电子要想进一步扩张自己的规模并提升利润，智能座舱会是一个重要的发展方向。但是发展智能座舱，和天有为之前擅长的汽车仪表还是有着本质上的差异，对企业的软硬件整合能力提出了非常高的要求。如果无法借着IPO融资实现在智能座舱业务领域的突围，在国内汽车市场价格战依然蔓延的情况下，不仅天有为，其他零部件供应商都会承受不小的压力。

本文源自：万点研究

作者：大风